Währung Bewegungen Laufwerk Reserve Zusammensetzung Ein langjähriges Puzzle im internationalen Finanzwesen ist die Haltbarkeit des Dollars Anteil der Devisenreserven - die über 60 bleibt, während das Gewicht der US-Wirtschaft in globaler Produktion auf weniger als ein Viertel gefallen ist. Wir argumentieren, dass die Dollar-Rolle stattdessen den Anteil der globalen Produktion in Ländern mit relativ stabilen Dollar Wechselkurse - der Dollar-Zone produzieren kann. Wenn eine Währung gegenüber dem US-Dollar weniger schwankt als in anderen Hauptwährungen, stellt ein Reserveportfolio mit einem erheblichen Dollaranteil ein geringeres Risiko dar, wenn die Renditen in Landeswährung gemessen werden. Zeitreihen und Querschnittsnachweise unterstützen den Zusammenhang zwischen Währungsbewegungen und der Währungszusammensetzung der Reserven. 1 JEL Klassifizierung: E58, F31, F33. Beobachter der internationalen Finanzierung haben lange über die Dauerhaftigkeit des Dollars vorherrschenden in den offiziellen Devisenreserven verwirrt. Heller und Knight (1978) stellten fest, dass die Länder in unserer Stichprobe in der Regel 66 ihrer Devisenreserven in Dollar halten. Etwa 36 Jahre später berichtet der IWF, dass 61 der zugeteilten Gesamtreserven in Dollar gehalten werden. Dies ist trotz des Dollars 18 Rückgang gegenüber den Hauptwährungen und seiner 62 und 52 Abwertungen gegenüber der Deutschen Mark / Euro und dem Yen. Darüber hinaus hat sich der Anteil der US-Volkswirtschaften am globalen BIP seit 1978 um 6 verringert. Wenn man die Größe der US-Wirtschaft betrachtet, um den Dollaranteil zu erklären, könnte man folgern, dass dieser Anteil nur langsam abnehmen würde, solange und bis eine andere Wirtschaft die USA übertrifft Wirtschaft in der Größe. 2 Diese Besonderheit schlägt eine alternative Interpretation vor, die auf der Größe nicht der US-Wirtschaft, sondern der Dollarzone basiert. Trotz des Dollarrückganges und des sinkenden Anteils der US-Wirtschaft ist der Dollaranteil nach wie vor für mehr als die Hälfte der Weltwirtschaft verantwortlich. In Ländern, deren Währungen gegenüber dem Dollar stabiler sind als gegenüber dem Euro, produziert eine Währungsreserve, die den Dollar begünstigt, stabile Renditen in Landeswährung. Diese alternative Interpretation impliziert, dass sich die Währungsanteile schnell verschieben könnten, wie es zwischen den Weltkriegen geschah (Eichengreen und Flandreau (2010)). Diese Besonderheit argumentiert in fünf Abschnitten, dass Währungsbewegungen die Währungszusammensetzung der Reserven treiben. Der erste Abschnitt enthält die wichtigsten Erklärungen, die für die Währungszusammensetzung der Reserven vorgeschlagen wurden. Die zweite diskutiert Zeitreihenbeweise, sowohl historisch um Währungen, die die Sterlingzone verbinden oder verlassen, und seit 1990. Die dritte untersucht aktuelle Querschnittsnachweise für zwei Dutzend Volkswirtschaften. Unsere Hypothese konkurriert mit anderen Hypothesen im vierten Abschnitt, und der fünfte Schluss. Erläuterungen zur Währungszusammensetzung von Devisenreserven Wie sollten Reservemanager die Währungszusammensetzung ihrer Reserven wählen Der Zahlenwert, der zur Messung von Risiken und Erträgen verwendet wird, hat einen sehr starken Einfluss auf berechnete optimale Währungsallokationen (Papaioannou et al. (2006), Borio et al (2008a)). Seine Wahl hängt von den Verwendungszwecken der Reserven ab. Wenn die Reserven vorwiegend in den Devisenmarkt eingreifen, dann wäre ein plausibler Zinssatz die Währung, auf die die heimische Währung am stärksten kämpft, insbesondere im Spotmarkt, auf dem die meisten Zentralbanken tätig sind. Wenn die Reserven hauptsächlich zur Sicherung von Käufen ausländischer Waren und Dienstleistungen gehalten werden, wäre ein Einfuhrkorb plausibel. Oder, wenn Reserven hauptsächlich als Absicherung gegen (oder zu zahlen) Schuldendienst gehalten werden, wäre die Währungszusammensetzung der ausstehenden Schulden eine plausible Wahl. Die Landeswährung kann aus wirtschaftlichen oder institutionellen Gründen als Zahlungsmittel dienen. Wenn Reserven Transaktions - oder Versicherungsbedarf übersteigen, kann ihr Wert als inländischer Vermögenswert in Landeswährung gemessen werden. Oder die inländische Währung kann als Zahlungsmittel verwendet werden, aufgrund ihrer Verwendung bei der Bewertung von Devisenreserven bei der Bekämpfung der Zentralbanken Buchhaltung Gewinn und berichtet Kapital. Dies kann die Reputation der Zentralbanken oder sogar ihre operative Unabhängigkeit beeinträchtigen. Eine Umfrage fand ein beträchtliches Auswahlspektrum (Borio et al. (2008b)). Etwa ein Drittel der Zentralbanken verwendete die Landeswährung, ein Fünftel einen Korb von Fremdwährungen und der Rest eine einzige Fremdwährung. Ein Drittel benutzte den US-Dollar. Einige Zentralbanken nutzten verschiedene Tranchen für verschiedene Tranchen, die ihrerseits durch Nutzung (zB Liquidität versus Investitionen) unterschieden wurden. Die beiden folgenden Abschnitte liefern Nachweise in Übereinstimmung mit der Verwendung der heimischen Währung als Zahlenwert. Der Anteil des Dollars in den Reserven ist höher, wenn die inländische Währung weniger gegen den Dollar als andere Hauptwährungen schwankt. Die Zeitreihenbeweise Die historische Aufzeichnung der Änderungen in der Zusammensetzung der Reserven ist ziemlich erzählt. Rückblickend auf die Zwischenkriegszeit und die 1960er und 1970er Jahre: Als die Volkswirtschaften (oder links) der Sterling-Region, ihre Reserve Zusammensetzung verschoben (oder weg von) Sterling. In der Periode seit 1990 spiegelt die relative Stabilität des Dollaranteils der Reserven die Stabilität der Dollarzone bei mehr als der Hälfte der weltweiten Produktion wider. In beiden Fällen beobachten wir, dass Reserven in den Hauptwährungen gehalten werden, die sich weniger gegen die Landeswährung bewegen. Einzug und Ausscheiden aus dem Pfund Sterbegebiet Historisch betrachtet behalten die Währungsreserven von den Behörden, deren Währungen den Pfund eintragen oder verlassen haben, diese Logik am Arbeitsplatz vor. Nachdem die skandinavischen Währungen im Anschluss an die britischen Währungen 1931 in das Sterlinggebiet eingetreten waren (Drummond (2008)), verlagerten die Zentralbanken ihre Reserven in Pfund Sterling. 3 In ähnlicher Weise erreichte der Sterlinganteil der japanischen Reserven im Jahre 1935, ab dem 15. Januar 1932, 1935 (Hatase und Ohnuki (2009), Abbildung 3). Umgekehrt, nach dem Verlassen der Sterling-Bereich, die monetären Behörden schneiden ihre Bestände an Sterling. So garantierte die Bank of England zum Beispiel in der Sterling-Vereinbarung von 1968 den Dollarwert der 99 von Hongkong-Reserven, die in Pfund Sterling investiert wurden (Schenk (2010), S. 295-6). Nachdem Hongkong im Juli 1972 mit dem ersten Dollar-Puffer seinen Pfund in Pfund Sterling abgelöst hatte, stieg der Anteil der Hongkong-Reserven in Dollar bis September 1974 auf 20 an - und 75 Jahre später, 31 Jahre nach dem darauffolgenden Zins Auf den Dollar im Jahr 1983. Ähnliche Beobachtungen gelten für weniger extreme Reserve-Portfolios im Pfund Sterling. Im Jahr 1968 garantierte die Bank of England den Dollarwert der 70, 45 und 40 ihrer Reserven, die in Sterling von Neuseeland, Island und Australien investiert wurden. Nachdem die australischen und neuseeländischen Dollars an den US-Dollar im Smithsonian-Abkommen vom Dezember 1971 und dann am 7. Juli 1973 an beide Körbe gebunden waren, fiel die Sterling-Aktie für Australien und 1977 für Neuseeland auf etwa 20 (1977) Singleton (erscheint). Heute halten Neuseeland, Island und Australien 15, 15 und 0 ihrer Reserven in Pfund Sterling und 25, 40 und 55 in Dollar, wie unten beschrieben. Die Dollar-Zone und der Dollar-Anteil der Reserven seit 1990 Die Dollar-Rolle als Referenz für andere Länder Wechselkurse reichen von Dollar-Pegs an einem Ende zu weitgehend marktorientierte Ko-Bewegungen unter frei-schwimmenden Regimen, wie beeinflusst durch Zinspolitik, Am anderen Ende. Indem wir den Grad der Ko-Bewegungen untersuchen und die Menge der Schlüsselwährungen vorgeben, leiten wir ein Maß für jede derartige Währungszone mit einfachen Regressionsmethoden ab (siehe Anhang für Details). Wir verwenden den Euro (vor 1999, die Deutsche Mark) und Yen als die anderen Kandidatenreferenzwährungen in Übereinstimmung mit ihrem Status als zweit - und drittgrößte Transaktionswährung in der Triennial-Zentralbank-Erhebung über Devisen - und Derivatmarktaktivitäten. Wir definieren also nicht einen eng verknüpften Dollarblock, sondern eher eine fuzzierere Dollarzone. Ein bestimmtes Land BIP trägt zu dieser Zone im Verhältnis zu seinem currencys Dollargewicht. So definiert, ist der Dollar-Zone für mehr als die Hälfte des globalen BIP. 4 Durch diese Maßnahme, die US-Dollar vorrangigen Einfluss als Referenzwährung Linien mit seiner relativen Rolle als Wert für die offizielle Reserven. Die Dollarzone befindet sich in der Nähe von 60 des globalen BIP und zeigt seit 1990 wenig Trend (Grafik 1. blaue Linie im linken Panel). Diese 60 ist viel näher am Dollaranteil der Reserven als der globale Anteil der US-Wirtschaft (hier gemessen in den PPP-Begriffen, aber der Punkt würde noch auf Marktwerten halten). Der Anteil der Eurozone am weltweiten Bruttoinlandsprodukt liegt nun bei rund 25, knapp über dem (reduzierten) Anteil der Reserven. Die Yenpfade. Ein stabiler Dollaranteil am globalen BIP ist zunächst verwirrend, da der Einfluss des Euro auf Europa (EZB (2014)), auf Rohstoffwährungen und sogar auf Asien zurückzuführen ist. Allerdings hat Asias schnelles Wachstum der Euro breiter Einfluss ausgeglichen, angesichts der verminderten und dennoch starken Dollar-Verbindung von asiatischen Währungen. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Dollaranteil der globalen Devisenreserven im Laufe der Zeit den Anteil der Dollarzone an der globalen Produktion beibehält. Zusammen mit den Querschnittsnachweisen, auf die wir nun zurückgreifen, deuten diese Hinweise auf die Bedeutung der Portfolioüberlegungen und der inländischen Währung an. Querschnittsnachweise Die Einsicht, dass die Art und Weise, wie eine Devisenhandelsgeschäfte mit den Hauptwährungen gehandelt werden, die Wahl der Währungsbezeichnung der Reserven leiten kann, hat sich in früheren Querschnittsstudien nur bedingt ergeben. IWF-Studien zu vertraulichen Daten, ob Heller und Knight (1978), Dooley et al (1989) oder Eichengreen und Mathieson (2000), verwenden Dummies für Heringe. Sie beschränken sich also nur auf extreme Fälle auf den Zusammenhang zwischen der Währungsverankerung und der Reservezusammensetzung. Der oben skizzierte weniger restriktive Ansatz liefert ein ganz anderes Bild. Grafik 2 zeigt die Dollaranteile basierend auf wöchentlichen Veränderungen über die Kalenderjahre 2010-13. Die meisten Volkswirtschaften außerhalb der Vereinigten Staaten, des Euro-Währungsgebiets und Japans sind Zwischenfälle mit Dollargewichte von weniger als 95 und darüber. 5. Der Zwischenstatus ergibt sich aus dem expliziten Management oder aus einer Kombination von Politik und Marktreaktionen. Zum Beispiel hat die Zentralbank der Russischen Föderation (2013, p 75 EZB (2014), S. 67) den russischen Rubel gegen einen Korb von 0,45 und 0,55 geführt. Und tatsächlich berechnen wir sein Gewicht auf den Dollar bei 0,55. Ein weiterer Zwischenfall, das frei schwimmende Pfund Sterling, hat ein Dollar-Gewicht von 0,45, wie Haldane und Hall (1991) für die späten 1970er Jahre zu finden. 5 Die in Grafik 2 zusammengefasste Berechnung stellt die weit verbreitete Auffassung dar, dass die Währungen der westlichen Hemisphäre fest mit dem Dollar verbunden sind. Anders als die Währungen von hochdollarisiertem Peru und Uruguay widerspricht die Ko-Bewegung mit dem Euro der chilenischen, kolumbianischen und mexikanischen Pesos, insbesondere der brasilianischen Real, der langjährigen Vorstellung einer soliden Dollarzone auf der westlichen Hemisphäre. Auch die Ko-Bewegung der australischen, neuseeländischen und in geringerem Maße auch der kanadischen Dollar mit dem Euro gegenüber dem Dollar deuten darauf hin, dass das von vielen Vermögensverwaltern noch genutzte Dollarblöcke-Label sein Verkaufsdatum überdauert hat. 6 Beeinflußt ein Währungsdollargewicht den Anteil des US-Dollars in den offiziellen Reserven des jeweiligen Landes? Ja, die begrenzten Querschnittsnachweise deuten stark an (Grafik 3). Im Großen und Ganzen belasten die Zentralbanken in Amerika den Dollar, der trotz der steigenden Bedeutung des Euro der wichtigste Einfluss auf ihre Währungen bleibt. Die meisten europäischen Zentralbanken haben keinen so hohen Dollaranteil, und Russland, die Türkei, das Vereinigte Königreich, Australien und Neuseeland sind dazwischen. Zwei Drittel der Querschnittsveränderung des Dollaranteils in Devisenreserven können in den Währungsdurchschnitten des Dollargewichts 2010-13 berücksichtigt werden. Die Steigung der Linie der kleinsten Quadrate (rot in Grafik 3) ist nicht 1 (gestrichelte blaue Linie), wie es der Fall wäre, wenn die Reservemanager im Durchschnitt das Dollargewicht gewählt haben, um die Varianz ihres Portfolios in der Landeswährung zu minimieren. 7 Stattdessen deutet die Schätzung der Steigung der einen Hälfte auf eine gewisse Abweichung von dem Mindestabweichungsportfolio hin, möglicherweise in einigen Fällen, um die erwarteten Mittel zu erhöhen. Die notwendige Einschränkung für diese starke Feststellung ist, dass die Stichprobe nicht repräsentativ sein kann. Am Ende des Jahres 2013 machten die 24 Volkswirtschaften in Grafik 3 2,8 Billionen von Reserven aus, nur 28 der globalen Summe, die nicht von den USA, dem Eurogebiet und Japan gehalten wurden. 8 Die 24 deutlich überschaubaren kleinen und fortgeschrittenen Volkswirtschaften. Unter den Top 20 Inhabern von Reserven sind die Schwellenländer Brasilien, Hongkong SAR, Korea, Russland und die Türkei enthalten, aber acht sind nicht: China, Saudi Arabien, Chinesisch Taipei, Indien, Singapur, Mexiko, Algerien und Thailand. Angesichts der Tatsache, dass die bisherige Arbeit Währungsstöpsel, aber nicht Verhaltens-Anker verwendet, um die Währungszusammensetzung der Reserven zu erklären, stärkt es unser Ergebnis zu beachten, dass es nicht von Herden abhängig ist. Wenn wir Bulgarien, Hongkong und Litauen ausschließen, ist das geschätzte Verhältnis statistisch nicht von dem in Abbildung 3 unterscheidbar. Wenn wir Währungen ausschließen, die der IWF (2013, S. 5-6) als kriechenähnlich ( Kroatien) oder andere verwaltete Vereinbarung (Russland und die Schweiz), das Ergebnis ändert sich nicht viel. 9 Alles in allem hängt die Beziehung nicht von den Volkswirtschaften ab, in denen die Währung stark verwaltet wird. Wo könnte der größte Reservehalter China auf Grafik 3 stehen. Wenn seine Reservezusammensetzung im Durchschnitt für IWF gemeldete Schwellenländer war (Bntrix et al.), Dann wäre China der größte Ausreißer: mit nur 60 Der in dem Dollar auf der vertikalen Achse gehaltenen Reserven, aber ein berechnetes Dollarkombengewicht von 93 auf der horizontalen Achse. 10 Wenn Marktschätzungen für einen niedrigeren Dollaranteil gegeben sind, wäre China ein größerer Ausreißer. Wird das mittelfristige Management des Renminbi jedoch als Aufwärtskrieg gegen den handelsgewichteten Korb Chinas (Ma et al. (2012)) interpretiert, so wäre die Dollarzone um etwa die Hälfte niedriger als unsere Schätzung aufgrund wöchentlicher Veränderungen. 11 Private Asset - und Fremdkapitalmanager richten ihre Portfolios auch mit ihren heimischen Währungsgewichten aus. Dies ist eigenständig interessant und gibt uns auch mehr Vertrauen in die kleine Musterbeziehung zwischen Währungsbewegungen und dem offiziellen Devisenportfolio. Darüber hinaus verstärkt die Tendenz des privaten Sektors, seine Schulden in der Hauptwährung, die stabiler gegenüber der heimischen Währung ist, zu bestärken. 12 Grafik 4 (linkes Feld) bezieht sich auf den Anteil der grenzüberschreitenden Dollarbestände nach Ländern an der Dollarzone. Die blau eingekreisten Punkte zeigen Graph 3 s Probe von 24 Volkswirtschaften die roten Punkte, weitere 15 Volkswirtschaften. Offshore Bankguthaben schließen einige offizielle Bestände ein, aber würden normalerweise durch Bestände von Banken, von Firmen und von einigen Haushalten dominiert. Die Beziehung ist bemerkenswert ähnlich, dass zwischen dem Dollar-Zone Gewicht und offizielle Reserve Zusammensetzung. Der Dollaranteil der Einlagen ist etwas höher (größerer geschätzter Schnittpunkt) und reagiert stärker auf den Anteil der Dollarzone (steilerer geschätzter Anstieg) und ist insgesamt stärker mit dem Gewicht der Dollarzone verknüpft, wobei 81 seiner Varianz ausmacht. Entsprechende Überlegungen gelten für Banken und Firmen - und in manchen Ländern auch für Haushalte - bei der Auswahl der Währungszusammensetzung ihrer Fremdwährungsverbindlichkeiten. Abbildung 4 zeigt die Beziehung zwischen dem Dollaranteil der grenzüberschreitenden Bankdarlehen an inländische Gebietsansässige und dem Anteil der Dollarzone mit blau eingekreisten Punkten, die wiederum die Graph-3-Stichprobe von 24 Ländern zeigen. Die Beziehung ist sehr stark. Das rechte Panel stellt den Dollaranteil der ausstehenden Emissionen internationaler Schuldverschreibungen von Gebietsansässigen gegen das Gewicht der Dollarzone dar. Hier ist die Beziehung ähnlich wie in Grafik 3 für offizielle Reserven. Obwohl unsere Stichprobe von offengelegten Währungszusammensetzungen von Reserven begrenzt ist, stärken größere Stichproben, die den Dollaranteil der gesamtwirtschaftlichen Bestände an Vermögenswerten und Verbindlichkeiten messen, die Ergebnisse der kleinen Stichproben. Die Mitwirkung einer Währung mit dem Dollar ist stark mit dem Dollaranteil der privaten Vermögenswerte und Verbindlichkeiten verbunden. Während Dooley et al (1989) und Eichengreen und Mathieson (2000) die Währungszusammensetzung breiter Schuldverschreibungen verwenden, um die Währungszusammensetzung der offiziellen Reserven zu erläutern, betrachten wir beide Währungsveränderungen. Auf jeden Fall verstärkt jede Vorstellung, dass die behördlichen Reserven die Inanspruchnahme von Fremdwährungsschulden absichern oder bereitstellen, nur die Begründung für die Anpassung der Reservezusammensetzung an die Dollarzone an. Der Dollaranteil des Devisenhandels Während die verschiedenen Funktionen eines internationalen Geldes sich gegenseitig verstärken, erlaubt dieser Abschnitt den Dollarbetrieben, mit den Währungsbewegungen bei der Berechnung des Dollaranteils der Reserven im Querschnitt konkurrieren zu können. Besonders wenn Reserven nicht groß sind, könnte der Anteil des Handels der inländischen Währung gegenüber dem Dollar auf dem Devisenmarkt die Wahl des Dollaranteils der Reserven einschränken. Unser Maß für den Anteil des Dollarhandels ergibt sich aus den Ergebnissen für den Spot-Handel im Triennial Survey vom April 2013, der die Berichterstattung über eine Reihe von Emerging Markets-Währungen verbesserte. 14 Der Anteil des Dollarmarktes am Spotmarkt entspricht in zweifacher Hinsicht dem Anteil der Dollarreserven (Grafik 5. linkes Blatt). Dies ist nicht verwunderlich, weil der Anteil des Dollarbetrages sehr stark mit der Dollarkonferenz korreliert ist (Grafik 5. rechts). Aber in einer multivariaten Analyse des Dollaranteils der Reserven dominiert das Gewicht der Dollarzone den Dollaranteil des Handels am Devisenmarkt (Tabelle 1. oben). Portfolioüberlegungen scheinen wichtiger als der Handel am Spotmarkt. Für die Vollständigkeit und als Ergänzungstest in Anbetracht der geringen Größe unserer Stichprobe zeigen die unteren drei Tabellen von Tabelle 1 Regressionen der breiteren Bestände von überwiegend privaten Vermögenswerten und Verbindlichkeiten zu den gleichen Faktoren. Nur das Dollarkonzept scheint für den Dollarbank (zweite Platte) von Bedeutung zu sein. Neben dem Dollarkomben-Gewicht ergibt sich der Anteil des Dollarbetrages als signifikanter Faktor im Dollaranteil der Kredite und internationalen Anleihen (drittes und viertes Panel). Allerdings können diese breiteren Schuldaggregate selbst zu ausreichenden Devisengeschäften führen, um den Dollar-Handelsanteil (Reverse-Causation) zu erklären. Alles in allem hat eine Währungsko-Bewegung mit dem Dollar eine robuste Beziehung zum Dollaranteil von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten. Währungsgeographie ist Portfolio-Schicksal. Schlussfolgerungen Wir stellen fest, dass je höher die Ko-Bewegung einer bestimmten Währung mit dem Dollar, desto höher der Dollarkurs der offiziellen Reserven. Zwei Drittel der Veränderung des Dollaranteils der Devisenreserven hängen mit den jeweiligen Währungsgewichten zusammen. Diese Assoziation wird durch die Währungszusammensetzung der breiteren volkswirtschaftlichen Bilanzen einschließlich des privaten Sektors unterstützt. Schließlich ist unsere Stichprobe der offiziellen Reserven auf nur 24 Volkswirtschaften begrenzt, die 2,8 Billionen oder 28 offizielle Devisenreserven außerhalb der G3 repräsentieren. Als eine Art Robustheitsprüfung beurteilen wir die gleiche Beziehung zwischen Währungsbewegungen und Portfolioauswahl für 6 Billionen, 6 Billionen und 7 Billionen in Bankguthaben, Bankdarlehen und internationalen Anleihen. Wir finden - wenn überhaupt - stärkere Beziehungen. Die Logik des privaten und amtlichen Verhaltens ist einfach. Der Dollar sieht weniger riskant als eine Investition oder eine Fremdwährung, je mehr die heimische Währung mit dem Dollar bewegt. Vor diesem Hintergrund haben unsere Erkenntnisse auch Auswirkungen auf die mögliche Entwicklung der Währungszusammensetzung der offiziellen Reserven. Sie deuten darauf hin, dass Änderungen in der Co-Bewegung der Währungen zu schneller als allgemein angenommene Verschiebungen in der Zusammensetzung der Reserven führen könnten, die möglicherweise das Gewicht des Dollars erodieren. Aus dem gleichen Grund weisen sie darauf hin, dass die Ländergröße allein weniger relevant sein kann. Wenn zutreffend, haben diese Erkenntnisse Auswirkungen auf die Zukunft des Renminbi. Das anhaltend rasante Wachstum der chinesischen Wirtschaft, auch wenn sie von der Entwicklung der Geld - und Rentenmärkte begleitet wird, die Eröffnung der Kapitalrechnung und das Schwimmen des Renminbi, reicht möglicherweise nicht aus, um den Dollar in offizielle Reservebestände zu verfinstern. Wenn dagegen der Renminbi zu einem gewissen Zeitpunkt eine unabhängige Bewegung gegenüber den Hauptwährungen zeigte und wenn seine Nachbarn und Handelspartner Währungen diese Bewegung teilten, dann könnte man sagen, dass hier die Renminbi-Zone (Subramanian und Kessler (2013), Aber auch Kawai und Pontines (2014) und Shu et al (2014)). In diesem Fall könnten die offiziellen Reservemanager einen erheblichen Anteil an renminbi halten, möglicherweise nicht zu weit von ihren Währungen Renminbi-Zone Gewichte. Referenzen Bnassy-Qur, A, B Cur und V Mignon (2006): Zur Identifizierung von De-facto-Währungsstiften, Journal of the Japanese and International Economies. Vol 20, Seiten 112-27. Bntrix, A, P Lane und J Shambaugh (in Kürze): Internationale Währungsrisiken, Bewertungseffekte und globale Finanzkrise, Journal of International Economics. Bracke, T und I Bunda (2011): Wechselkursverankerung: gibt es noch einen De-facto-Dollar-Standard, EZB Working Paper Series. Nr. 1353, Juni. 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Zuerst wird für eine bestimmte Währung ihre wöchentliche prozentuale Veränderung gegenüber dem Dollar auf die wöchentliche prozentuale Veränderung der Euro / Dollar - und Yen / Dollar-Kurse zurückgeführt. Das Gewicht der Dollarzone wird als 1 minus der entsprechenden Regressionskoeffizienten berechnet. Zum Beispiel für das Pfund Sterling im Jahr 2013 die Pfund geschätzt Koeffizient auf die Euro / Dollar-Rate 0,60 und auf dem Yen / Dollar ist 0,09. So ist das Dollargewicht für das Pfund (1 - 0.60 - 0.09) oder 0.31. Für den Hongkong-Dollar wären die Koeffizienten null und folglich das Gewicht der Dollarzone, 1. Zweitens wird der Dollaranteil über Währungen unter Verwendung von (PPP) BIP-Gewichten berechnet. Jedes der 39 Volkswirtschaften (49 vor dem Euro) wird mit dem jeweiligen BIP multipliziert, und das Produkt wird dem US-BIP hinzugefügt. Dieser Betrag wird dann als Anteil am Gesamt-BIP der analysierten 42 großen Volkswirtschaften ausgedrückt, einschließlich der USA, des Euro-Währungsgebiets und Japans. Diese Analyse produziert Dollarzone Gewichte von 1 für Hong Kong SAR und Saudi-Arabien, und Null für Bulgarien. Es gibt vier Fragen: drei betreffen die Technik und die Ergebnisse. Erstens, die Auswahl der wichtigsten Währungen ist eine vorherige Wahl. Es ist in der Triennial Survey Feststellung der drei am meisten gehandelten Währungen geerdet. 15 Zweitens versuchen viele Analysten, eine große Währung zu vermeiden und die SZR oder den Schweizer Franken zu verwenden. Unser Ansatz, der den Dollar verwendet, weist dem Dollargebiet eine bestimmte Währung zu, wenn seine Bewegungen gegen den Dollar nichts mit dem Euro oder dem Yen gemeinsam haben. Aber solange die Koeffizienten korrekt interpretiert werden, hängen die Ergebnisse nicht von der Wahl des Zahlenwerts ab (Ma und McCauley (2011), Tabelle 1). Darüber hinaus kann es durch die Verwendung des SDR schwieriger sein, gleichzeitige Beobachtungen für die drei Währungen zu sammeln, die ökonometrisch um so entscheidender werden, je höher die Frequenz ist. Dennoch haben wir die Dollarzone neu berechnet, indem wir die prozentualen Veränderung der Wechselkurse in Prozent des Euro / SDR und der Yen / SDR-Raten um einen Prozentsatz der prozentualen Veränderung des Wechselkurses des Währungsumrechnungskurses in Euro umstellen. Abgesehen von den polaren Fällen tendieren die so gewonnenen Dollargewichte geringer, aber die Korrelation beträgt 0,85. Infolgedessen ist die Anpassungsgüte von Graph 2 unter Verwendung dieser alternativen Dollarzonenschätzungen nur ein wenig niedriger, mit einem angepassten R 2 von 0,56 statt 0,65. Drittens gibt es eine Frage der Datenfrequenz. Unsere Verwendung von wöchentlichen Daten, im Gegensatz zu höherfrequenten Daten, schlägt eine angemessene Balance zwischen Schätzpräzision und Verringerung der Abwärts-Bias aus nicht-gleichzeitiger Beobachtung der drei verwendeten Wechselkurse. Darüber hinaus kann es besser mit verwalteten Wechselkursen funktionieren, wenn die Behörden die täglichen Dollarbewegungen begrenzen, aber einen Korb über niedrigere Frequenzen verfolgen (Frankel und Wei (2011), Ma und McCauley (2011)). Und viertens hat die Schätzung für die letzten 10 Jahre oft negative Koeffizienten auf dem Yen für eine Reihe von Rohstoffwährungen erzeugt. Zum Beispiel deuten diese darauf hin, dass die brasilianische Real fällt gegen den US-Dollar, wenn der Yen steigt gegen den Dollar. So wird in Schaubild 1. die Yen-Zone in einigen Jahren negativ, da Teile der Rohstoffwährungen (die Belastung der Yen) BIPs das japanische BIP überwiegen. Eine Möglichkeit der Interpretation dieser Beobachtungen ist, dass sie Carry Trades widerspiegeln, in denen der Yen eine Finanzierungswährung ist. Diese Beobachtungen weisen auf die Möglichkeit hin, dass konventionelle Maßnahmen die Rolle des Yens im internationalen Finanzsektor unterschätzen, da hart umkämpfte Derivattransaktionen in ihrer Verwendung als Finanzierungswährung von Bedeutung sind. Die Autoren danken Claudio Borio, Michael Dooley, Marc Flandreau, Guonan Ma, Madhu Mohanty, Denis Ptre, Catherine Schenk, Jimmy Shek, Hyun Song Shin und Christian Upper für ihre Diskussionen. Die Ansichten sind die der Autoren und entsprechen nicht unbedingt denen der BIS. 2 Chinn und Frankel (2007, 2008) schreiben den Dollar hohen Anteil an Reserven an der Größe der US-Wirtschaft in einer induktiv nicht-linearen Beziehung zu. Damit sind die Reserven in Dollar mehr als doppelt so hoch wie in Euro, während die Wirtschaft der Vereinigten Staaten nur ein Drittel größer ist als die des Euro-Währungsgebiets. 3 Persönliche Kommunikation mit Marc Flandreau. 4 Cf Kawai und Akiyama (1998), Bnassy-Qur et al (2006) und Bracke und Bunda (2011). 5 Wenn die meisten Schocks für den Euro / Dollar-Wechselkurs nicht eine Änderung des Pfund effektiven Wechselkurses bedeuten, dann würde man erwarten, dass das Gewicht der Dollarzone dem Gewicht der US-amerikanischen und anderer Dollarkonzerne im Pfund handelsüblichen Korb entspricht . Tatsächlich ist das Gewicht der Dollarzone nahe daran, den effektiven Pfund-Wechselkurs unverändert mit Änderungen der Euro / Dollar-Rate zu belassen. Somit können Dollargewichte für schwimmende Währungen in Handelsbeteiligungen und damit dem Schwerkraftmodell geerdet werden. 6 Indeed, the recent appeal to reserve managers of the Australian dollar (its IMF-reported share in global reserves was 1.9 in June 2014) might have arisen from its euro co-movement and yield. 7 The biggest outlier is New Zealand, which, like Canada and the United Kingdom, borrows most of its reserves. The currency denomination of borrowed reserves can be matched to the corresponding liabilities to avoid currency exposure. Thus, the domestic currency numeraire may be irrelevant to the choice of the currency composition. However, Graph 3 plots New Zealands 25 weight on the dollar for the portion of reserves that is unhedged (owned outright against the New Zealand dollar), so it really is an outlier. In cash terms, 60 of New Zealands reserves are held in the US dollar, because the NZD/USD cross rate is the main traded market and intervention aims to influence the value of the NZD through operations in the NZD/USD market (Eckhold (2010), p 40). Forward sales of 35 of the US dollars against other currencies including the Australian dollar reconcile the 60 cash holding and the 25 ultimate dollar weight. Thus, the need to hold the US dollar as an intervention currency does not determine the ultimate currency composition of reserves. 8 Since the G3 countries cannot hold their own currencies in their reserves, they face a different set of choices from other reserve holders. 9 The slope is slightly flatter at 0.4 and the adjusted R 2 falls by little (0.555). If we further exclude the nine currencies classified as merely floating, and run the regression for only the eight currencies classified as free-floating, then the slope flattens to 0.3 and the adjusted R 2 falls to 0.344. In this sample, the problem of borrowed reserves (Canada and the United Kingdom) is acute (see footnote 7 ). 10 China could be a still bigger outlier if the dollar zone estimates were based on higher-frequency (daily or intraday) data see Frankel and Wei (2007) and Frankel (2009). However, it would be a smaller outlier if Setser and Pandey (2009, p 1) were and continue to be correct in their conclusion that dollar assets constitute at least 65 percent of Chinas aggregate portfolio, and the reserve portfolio resembled and continues to resemble the aggregate portfolio. 11 The BIS effective renminbi exchange rate features equal one sixth weights for the dollar, euro and yen, with most of the balance accounted for by regional currencies. 12 Dooley (1986) analyses net currency positions. 13 Dollar trade invoicing encourages exporters (especially commodity exporters) to borrow dollars to hedge and importers to borrow dollars for working capital. Servicing dollar debts tilts trading towards the dollar, encouraging reserve managers to hold dollars. Using the limited evidence on the invoicing of imports by 11 of the 24 economies from Ito and Chinn (2014), we found an anomalous negative relationship between the dollar share of trade invoicing and the dollar share of reserves. Following Eichengreen and Mathieson (2000), we tried trade with the United States as a share of trade, but it never entered significantly in the presence of the dollar zone weight. 14 Despite the improvements in the 2013 survey, reporting on the eight smaller currencies among our 24 was less complete. When we exclude the data for BG, CL, CO, CZ, LT, PE, PH and RO (Graph 3 ), the relationships in Graph 5 are weaker, but the results in Table 1 (top panel) are similar, albeit the R 2 is lower. 15 Subramanian and Kessler (2013) find evidence for the existence of a renminbi bloc in Asia, but this is questioned by Kawai and Pontines (2014) and Shu et al (2014).Reserve Currency What is a Reserve Currency Reserve currency is currency held by central banks and other major financial institutions as a means to pay off international debt obligations, or to influence their domestic exchange rate. A large percentage of commodities. such as gold and oil, are priced in the reserve currency, causing other countries to hold this currency to pay for these goods. Laden des Players. BREAKING DOWN Reserve Currency Holding currency reserves minimizes exchange rate risk, as the purchasing nation will not have to exchange their currency for the current reserve currency in order to make the purchase. Since 1944, the U. S. dollar has been the primary reserve currency used by other countries. As a result, foreign nations closely monitored the monetary policy of the United States in order to ensure that the value of their reserves is not adversely affected by inflation . How the U. S. Dollar Became the Worlds Reserve Currency The post-war emergence of the U. S. as the predominant economic power had enormous implications for the global economy. At one time, its GDP represented 50 of the worlds output, so it was a matter of course that the U. S dollar would become the global currency reserve, as it did in 1944. Since then, other countries pegged their exchange rates to the dollar, which was convertible to gold at the time. Because the gold-backed dollar was relatively stable, it enabled other countries to stabilize their currencies. In the beginning, the world benefited from a strong and stable dollar, and the United States prospered from the favorable rate of exchange on its currency. What the foreign governments did not fully realize was that, although their currency reserves were backed by gold reserves, the United States could continue to print dollars that were backed by its Treasury debt. As the United States printed more money to finance its spending, the gold backing behind the dollars diminished. The continued printing of money beyond the backing of gold reserves reduced the value of the currency reserves held by foreign countries. The Gold/Dollar Decoupling As the United States continued to flood the markets with paper dollars to finance its escalating war in Vietnam and the Great Society programs, the world grew cautious and began to convert dollar reserves into gold. The run on gold was so extensive that President Nixon was compelled to step in and decouple the dollar from the gold standard, which gave way to the floating exchange rates we see today. Soon after, the value of gold tripled, and the dollar began its decades-long decline. Continued Faith in the Dollar Regardless, the U. S. dollar remains the worlds currency reserve, due primarily to the fact that countries had accumulated so much of it, and that it was still the most stable and liquid form of exchange. Backed by the safest of all paper assets, U. S. Treasuries, the dollar is still the most redeemable currency for facilitating world commerce. Slideshare uses cookies to improve functionality and performance, and to provide you with relevant advertising. Wenn Sie fortfahren, die Website zu durchsuchen, stimmen Sie der Verwendung von Cookies auf dieser Website zu. Siehe unsere Benutzervereinbarung und Datenschutzbestimmungen. Slideshare verwendet Cookies, um Funktionalität und Leistung zu verbessern und Ihnen relevante Werbung zu bieten. Wenn Sie fortfahren, die Website zu durchsuchen, stimmen Sie der Verwendung von Cookies auf dieser Website zu. Siehe unsere Datenschutzrichtlinie und Benutzervereinbarung für Details. 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